不久前,京東方(000725．SZ)發(fā)布了一季度財(cái)報(bào),前三個(gè)月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收496．6億元,同比增長(zhǎng)108%,歸屬凈利潤(rùn)51．8億元,較上年同期暴漲814%以上,不僅超過(guò)2020全年利潤(rùn),而且打破了創(chuàng)立28年紀(jì)錄,震驚資本市場(chǎng)。業(yè)績(jī)發(fā)布后,人們從各個(gè)角度挖掘神話的密碼,但往往忽略了最重要的一個(gè)。
01“萬(wàn)人大廠”的國(guó)退民進(jìn)
截至3月底,京東方總資產(chǎn)4277億元,單季經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)145億元,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物658億元,顯示屏幕總出貨量全球第一,智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視等五大主流應(yīng)用及多個(gè)創(chuàng)新應(yīng)用市場(chǎng)占有率引領(lǐng)全球。
在2020福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)榜上,京東方以1355億元營(yíng)收排名第817位,在世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織發(fā)布的專利申請(qǐng)榜單上亦高居第七位。
不論從哪個(gè)維度來(lái)看,今天的京東方都是一個(gè)不折不扣的巨無(wú)霸,但在28年前卻一度是一個(gè)讓人頭疼無(wú)比的“破落戶”。
京東方的前身是北京電子管廠(代號(hào)774廠),系第一個(gè)五年計(jì)劃期間由蘇聯(lián)援建的156項(xiàng)重點(diǎn)工程之一。在上個(gè)世紀(jì)60年代,774廠是亞洲最大的電子管廠?！耙晃濉逼陂g,全國(guó)電子工業(yè)總投資5．5億元,774廠獨(dú)占1．03億元。在1956年10月的開工典禮上,一眾軍政要員出席了儀式。
作為中國(guó)第一座現(xiàn)代化電子元器件廠,774廠的問(wèn)世改變了我國(guó)電子管依賴進(jìn)口的局面。在隨后的40余年間,774廠先后生產(chǎn)過(guò)30多個(gè)系列600多個(gè)品種的電子器件,為國(guó)家188個(gè)重點(diǎn)工程研制生產(chǎn)了大量配套器件產(chǎn)品。
遺憾的是,雖是中國(guó)第一塊集成電路的誕生地,774廠卻因轉(zhuǎn)型緩慢在芯片替代電子管的浪潮中迅速衰敗。從1986年至1992年連續(xù)虧損7年后,774廠已徘徊在無(wú)債可舉的破產(chǎn)邊緣。1992年,這個(gè)14000人的大廠營(yíng)業(yè)收入僅8000萬(wàn)元,人均創(chuàng)收不足6000塊錢,資產(chǎn)負(fù)債率90%,每月都要借錢發(fā)工資,年虧損數(shù)千萬(wàn)元。
1992年9月,35歲的浙江東陽(yáng)人王東升出任774廠廠長(zhǎng),在他的帶領(lǐng)下,次年4月,2600多名員工自籌650萬(wàn)元種子基金在774廠基礎(chǔ)上創(chuàng)立了北京東方電子集團(tuán)股份有限公司,開始市場(chǎng)化征程。
這場(chǎng)以國(guó)退民進(jìn)為特征的第一次混合所有制改革,使京東方走上了轉(zhuǎn)型自救之路。四年后,京東方與臺(tái)灣冠捷科技合作成立東方冠捷電子股份有限公司,京東方持股52%,生產(chǎn)CRT顯示器,標(biāo)志著昔日的電子管廠開始從元器件領(lǐng)域進(jìn)入顯示終端領(lǐng)域。
同年6月,京東方在深交所發(fā)行境內(nèi)上市外資股,成為北京第一家B股上市公司。2001年,該公司又成功增發(fā)A股。不過(guò),光靠市場(chǎng)化不會(huì)有今天的京東方。
02全球顯示龍頭的幕后推手
在試水顯示器初嘗甜頭后,京東方盯上了新興的液晶顯示技術(shù)。2003年1月,京東方以3．5億美元的代價(jià)收購(gòu)了韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)旗下的HYDIS TFT-LCD業(yè)務(wù),進(jìn)入液晶顯示領(lǐng)域。同年9月,京東方又自主建設(shè)北京第5代TFT-LCD生產(chǎn)線,兩年后投產(chǎn)時(shí)被上升到結(jié)束中國(guó)大陸“無(wú)自主液晶顯示屏?xí)r代”,翻開國(guó)內(nèi)制造液晶顯示屏新篇章的高度。
2008-2012年是京東方版圖急劇擴(kuò)張的五年,京東方先后在成都、合肥、北京、鄂爾多斯、重慶等地開建4．5代、6代、8．5代液晶顯示器生產(chǎn)線,5．5代AMOLED生產(chǎn)線,8．5代氧化物液晶顯示器生產(chǎn)線,8．5代新型半導(dǎo)體顯示器件及系統(tǒng)項(xiàng)目,除了成都4．5代線的投入較小,其他生產(chǎn)線投資大多為數(shù)百億元。
倘若完全依靠私人資本,王東升絕無(wú)可能完成這些奠定京東方后來(lái)江湖地位的手筆。自2001年A股上市以來(lái),京東方共有8個(gè)財(cái)政年度處于扣非凈虧損狀態(tài),尤其是2008-2012年間,該公司曾出現(xiàn)過(guò)連續(xù)五年失血的局面,虧損金額近90億。
在那段時(shí)間,京東方股價(jià)持續(xù)低迷,最低時(shí)只有1．61元,王東升之所以能夠抵擋住外部的壓力,他的底氣正是國(guó)資。
根據(jù)天眼查APP,在京東方前十大股東中,國(guó)有法人占有七席,除了北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心、北京京東方投資發(fā)展有限公司,合肥建翔投資有限公司、重慶渝資光電產(chǎn)業(yè)投資有限公司、合肥建新投資有限公司、北京亦莊投資控股有限公司等地方國(guó)資基本上都是在當(dāng)時(shí)進(jìn)入的,它們的鼎力相助,讓京東方以最少的自有資金就達(dá)到四兩撥千斤的效果,同時(shí)又在上市公司與風(fēng)險(xiǎn)之間設(shè)置了一道防火墻。
以重慶第8．5代新型半導(dǎo)體顯示器件及系統(tǒng)項(xiàng)目為例,在328億元投資中,重慶國(guó)資慷慨地拿出108億元,同時(shí)與京東方共同解決89億元,從而成立注冊(cè)資本為197億元的項(xiàng)目公司,注冊(cè)資本與總投資額之間的差額由項(xiàng)目公司申請(qǐng)銀團(tuán)貸款解決,京東方實(shí)際出資據(jù)估計(jì)只占總投資的15%左右。近幾年來(lái),京東方的實(shí)力大大提升,這樣的合作模式依然沒(méi)有改變。
如果說(shuō)國(guó)退民進(jìn)讓京東方起死回生,那么,國(guó)資的一再加持則給了京東方的未來(lái)。
03京東方的混改大戲結(jié)束了嗎?
曾幾何時(shí),有人有意將國(guó)資與私人資本對(duì)立起來(lái),聲稱私人資本代表更高的效率,國(guó)資則是效率低下的代名詞。事實(shí)上,在權(quán)責(zé)分明,監(jiān)管到位的前提下,國(guó)資與私人資本在效率方面沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別,確切地說(shuō),國(guó)資在風(fēng)險(xiǎn)的容忍度上較私人資本更勝一籌,在支持顯示產(chǎn)品、芯片等投資大、風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目上更具優(yōu)勢(shì),私人資本一般更傾向于短、平、快的項(xiàng)目。
盡管京東方越來(lái)越強(qiáng)大,其與國(guó)資的關(guān)系不僅不會(huì)削弱,反而會(huì)更加緊密。
2003年,王東升上馬第5代液晶顯示生產(chǎn)線時(shí),全部投入只需12．5億美元,折合人民幣不足百億。隨著產(chǎn)品與技術(shù)的升級(jí),生產(chǎn)線的建設(shè)費(fèi)用成倍增長(zhǎng)。根據(jù)京東方的披露,8．5代液晶顯示生產(chǎn)線項(xiàng)目投資285億元,10．5代液晶顯示生產(chǎn)線投資額460億元,第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線投資465億元。由于投資大,風(fēng)險(xiǎn)高,回報(bào)期較長(zhǎng),京東方單純依靠私人資本很難滿足自身的需要,國(guó)資仍然是最重要的伙伴。
同時(shí),京東方所在的顯示領(lǐng)域存在行業(yè)周期性,對(duì)于一季度業(yè)績(jī)的暴漲,該公司在業(yè)績(jī)預(yù)告中表示:
“進(jìn)入2021年,半導(dǎo)體顯示行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)保持上行趨勢(shì),行業(yè)高景氣度持續(xù),公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較去年同期大幅提升。需求端,遠(yuǎn)程辦公、線上服務(wù)、居家娛樂(lè)等應(yīng)用市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大,IT、TV類產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng);供給端,短期由于玻璃基板、驅(qū)動(dòng)IC等原材料供應(yīng)緊張,導(dǎo)致行業(yè)有效供給產(chǎn)出環(huán)比有所下降,半導(dǎo)體顯示行業(yè)供需緊張進(jìn)一步加劇。”
好景不常在。如果行業(yè)不能維持當(dāng)前的景氣度,整個(gè)公司的業(yè)績(jī)有可能大幅滑坡,融資能力相應(yīng)也會(huì)減弱。從這個(gè)角度看,京東方也離不開國(guó)資。(原文刊于英大金融雜志,部分圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò))
