據(jù)工信部權(quán)威人士透露，國家重大專項“區(qū)域協(xié)同醫(yī)療服務(wù)示范工程”有望于今年10月份后推廣，憑借3G通信技術(shù)的成熟和普及，移動醫(yī)療將成重點發(fā)展對象，有望大規(guī)模推廣。醫(yī)療信息化將迎爆發(fā)機遇，相關(guān)受益股值得密切關(guān)注。

?？低暎憾唐诟咴鲩L無虞，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型是大勢所趨

近期我們調(diào)研了?？低?公司基本情況如下:半年報符合市場預(yù)期:公司2011年7月30日公布2011年半年報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.81億元,同比增長48.45%;其中后端10.78億元,同比增長20.80%,前端7.19億元,同比增長77.89%。凈利潤5.27億元,同比增長41.03%,每股收益為0.53元,符合市場預(yù)期。

前端跑馬圈地,后端穩(wěn)定增長:從前后端的增速來看,前端增速明顯高于后端,這與兩個市場的發(fā)展階段和競爭格局有關(guān)。后端經(jīng)歷過行業(yè)洗牌,已經(jīng)形成高集中度的競爭格局。公司已然確立了龍頭地位,所以在相對成熟的后端與行業(yè)增速保持一致。而國內(nèi)前端市場格局相當(dāng)分散,目前公司的市占率還很低。

前端攝像機正在經(jīng)歷從標(biāo)清到高清,從模擬到數(shù)字的轉(zhuǎn)換。行業(yè)轉(zhuǎn)型當(dāng)口,各廠商正處于跑馬圈地的階段,海康在這個時候切入前端,可謂是抓住了行業(yè)契機。?？的壳笆菄鴥?nèi)唯一擁有自主機芯的廠商,前端全系列產(chǎn)品業(yè)已形成,產(chǎn)品上與國外廠商相比不存在劣勢。且?？祿碛刑烊坏谋就羶?yōu)勢,加上前后端的拉動效應(yīng),前端是今年及今后幾年的增長點。

不斷推出新品,保持高毛利:上半年毛利率50.91%,同比增長0.97個百分點,其中后端毛利率54.16%,同比增長2.77個百分點,前端49.03%,同比增長0.54個百分點。后端毛利提升較為明顯。經(jīng)過我們的測算,在成本不變的情況下,上半年后端產(chǎn)品均價提升7%,若考慮人工成本上升,均價應(yīng)該有更大幅度提升。公司的毛利率一直較為穩(wěn)定的維持在高位,是注重研發(fā),不斷推出新品的結(jié)果。與TI合作開發(fā)的Netra平臺于今年推出,領(lǐng)先競爭對手6-12個月。Netra既是DVR(數(shù)字硬盤錄像機)的開發(fā)平臺,也是NVR(網(wǎng)絡(luò)硬盤錄像機)的平臺,解碼器、大屏控制器、視頻綜合平臺都將整合到Netra平臺上來,保證公司后端全套產(chǎn)品的競爭力。

從技術(shù)到品牌,營銷將成為核心環(huán)節(jié):根據(jù)我們對成本的拆分,研發(fā)、制造、營銷三大環(huán)節(jié)中,營銷在成本中大約占一半,研發(fā)占35%-40%,可見當(dāng)前營銷、技術(shù)是公司的核心。長期來看,芯片廠商為設(shè)備商提供turnkey方案是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢,這必將降低設(shè)備商的技術(shù)門檻,削弱公司在技術(shù)上的優(yōu)勢。

在行業(yè)大勢之下,?？狄矊⒔?jīng)歷從技術(shù)領(lǐng)先到品牌優(yōu)勢的轉(zhuǎn)變。由此判斷,公司必將加大品牌和渠道建設(shè)。目前,自主品牌、自建渠道的運營模式?jīng)Q定了公司的高銷售費用,今年2季度營業(yè)費用率14.17%,同比增長1.14個百分點。管理費用率10.43%,與去年同期基本持平。而今后高費用率的狀況不會改變,營銷環(huán)節(jié)在成本中的占比還會有所提升,品牌與渠道將成為公司的核心。

設(shè)備商門檻降低,轉(zhuǎn)型是大勢所趨:編碼功能的前移,以及云計算、網(wǎng)絡(luò)存儲的發(fā)展使后端硬件的功能在逐漸削弱。芯片廠商turnkey的解決方案使設(shè)備廠商的技術(shù)門檻降低。這些都將使設(shè)備商面臨行業(yè)地位被削弱的風(fēng)險。那么設(shè)備商的出路在哪里?我們認(rèn)為,有縱向和橫向延伸兩種趨勢,即縱向向下游集成、運營、服務(wù)延伸,或以視頻監(jiān)控為核心,向大安防行業(yè)的其他子領(lǐng)域的橫向延伸。?？碉@然認(rèn)識到了這一點,并且已經(jīng)有所部署。重慶項目是公司由設(shè)備商向集成商轉(zhuǎn)變的一次重大試水。收購北京節(jié)點迅捷(報警軟件領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者),是公司以視頻監(jiān)控為核心進行整合,成就大安防事業(yè)的橫向拓展舉措。

設(shè)備商迎來了行業(yè)大發(fā)展的機遇,但同時也面臨門檻降低、以及像華為這樣的大型IT公司進入的威脅。

所以,當(dāng)前是享受高增長的黃金時期,也是決定設(shè)備商五年后生存狀態(tài)的關(guān)鍵時期。設(shè)備商的戰(zhàn)略規(guī)劃與轉(zhuǎn)型路徑將決定其未來的生與死。?？缔D(zhuǎn)型已初露端倪,更清晰的戰(zhàn)略還有待觀察。

盈利預(yù)期與投資建議:安防行業(yè)景氣度高,市場空間廣闊,未來增量巨大。短期來看,后端與行業(yè)增速一致,前端享受高速增長。中期來看,公司將經(jīng)歷從技術(shù)領(lǐng)先到品牌優(yōu)勢的轉(zhuǎn)變,品牌和渠道將成為關(guān)鍵成功要素。長期來看,設(shè)備商技術(shù)門檻降低,并面臨IT廠商進入的威脅,戰(zhàn)略定位與轉(zhuǎn)型路徑將是決定其未來的關(guān)鍵。公司在縱向、橫向延伸方面已經(jīng)有了初步的部署,更清晰的戰(zhàn)略還有待觀察。我們預(yù)測公司2011至2013年每股收益為1.51、2.06、2.70元,給予公司“推薦”評級。