在一周前的內(nèi)部會(huì)議上，英偉達(dá)首席執(zhí)行官黃仁勛坦言，盡管公司交出了"令人難以置信的"成績(jī)單，但市場(chǎng)對(duì)英偉達(dá)的預(yù)期已經(jīng)高到令公司陷入某種"無贏局面"。他直言："如果我們交出糟糕的季報(bào)，哪怕只是差一點(diǎn)點(diǎn)，看起來有一點(diǎn)點(diǎn)不穩(wěn)，整個(gè)世界就會(huì)崩潰。"

這樣的預(yù)言正在成為現(xiàn)實(shí)。盡管交出了超出市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)，但在谷歌發(fā)布Gemini 3后，市場(chǎng)的風(fēng)向開始轉(zhuǎn)變。谷歌的這一模型采用的是自研TPU進(jìn)，而不是英偉達(dá)GPU，更重要的是，業(yè)內(nèi)認(rèn)為其已經(jīng)“超越”了OpenAI的GPT模型。

11月25日美股盤中，英偉達(dá)股價(jià)一度重挫逾7%，市值瞬間蒸發(fā)近3500億美元，雖隨后跌幅收窄，但最終仍收跌2.59%，收盤價(jià)177.82美元，創(chuàng)兩個(gè)多月收盤新低。英偉達(dá)曾在10月29日觸及212美元/股的歷史高點(diǎn)，當(dāng)時(shí)總市值達(dá)到5.15萬億美元，不過目前其股價(jià)較該歷史高點(diǎn)已跌去約16%，市值蒸發(fā)超8000億美元。

英偉達(dá)緊急發(fā)聲

當(dāng)天，英偉達(dá)官方罕見對(duì)外發(fā)文，稱該公司技術(shù)依然領(lǐng)先行業(yè)一代，是唯一能夠運(yùn)行所有人工智能（AI）模型并應(yīng)用于所有計(jì)算場(chǎng)景的平臺(tái)。分析認(rèn)為，英偉達(dá)此舉是為了回應(yīng)華爾街對(duì)該公司在AI基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域主導(dǎo)地位可能受到谷歌芯片威脅的擔(dān)憂。

英偉達(dá)在社交平臺(tái)X上發(fā)文稱：“我們對(duì)谷歌的成功感到高興，他們?cè)谌斯ぶ悄芊矫嫒〉昧司薮筮M(jìn)展，而我們也將繼續(xù)向谷歌供貨。英偉達(dá)領(lǐng)先行業(yè)整整一代——是唯一一個(gè)能運(yùn)行所有AI模型、并在所有計(jì)算場(chǎng)景中部署的平臺(tái)。”

英偉達(dá)補(bǔ)充道：“與專為特定AI框架或功能設(shè)計(jì)的ASIC（專用集成電路）芯片相比，英偉達(dá)提供更高的性能、更強(qiáng)的通用性以及更好的可替代性?！?/p>

但如今的市場(chǎng)風(fēng)向已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變。

距離英偉達(dá)創(chuàng)造市值僅過去27天后，投資者對(duì)AI算力真實(shí)需求和AI投入能否轉(zhuǎn)化為足夠的收益，就產(chǎn)生了懷疑。不僅橋水第三季度大幅減持英偉達(dá)、“硅谷風(fēng)投教父”彼得·蒂爾（Peter Thiel）第三季度清倉(cāng)了英偉達(dá)，曾在2008年次貸危機(jī)前做空房地產(chǎn)的“大空頭”邁克爾·伯里（Michael Burry）近日也在社交平臺(tái)上，針對(duì)科技公司圍繞英偉達(dá)的循環(huán)交易等提出批評(píng)。

邁克爾·伯里在社交平臺(tái)上發(fā)布了一張圖，描繪了美國(guó)科技公司投資和采購(gòu)關(guān)系?！耙韵铝谐龅拿考夜径即嬖诳梢傻氖杖氪_認(rèn)方式。若將所有交易往來的情況以圖表形式呈現(xiàn)，那會(huì)是一幅難以理解的復(fù)雜圖景。未來人們會(huì)將此視為欺詐行為的證據(jù)，而非一個(gè)良性循環(huán)的模式。”邁克爾·伯里表示，真正的最終需求量極其微小，幾乎所有的客戶都是由其經(jīng)銷商提供資金支持的。

這張圖中出現(xiàn)了英偉達(dá)、英特爾、OpenAI、甲骨文、AMD、xAI、微軟等廠商的名字，英偉達(dá)被放在中央。這些公司之間的復(fù)雜關(guān)系包括，甲骨文花費(fèi)數(shù)百億美元采購(gòu)英偉達(dá)芯片、OpenAI與甲骨文之間有3000億美元云相關(guān)的交易、英偉達(dá)計(jì)劃至多投資OpenAI1000億美元等。邁克爾·伯里還質(zhì)疑英偉達(dá)的芯片能帶來利潤(rùn)的時(shí)間，他認(rèn)為3到4年前生產(chǎn)的芯片已被全部售出，因此折舊年限被設(shè)定得更長(zhǎng)，但這些產(chǎn)品被使用并不意味著能夠盈利。

訂單蒙上“不確定性”

盡管英偉達(dá)近期已駁斥了市場(chǎng)上關(guān)于科技公司循環(huán)交易、AI存在泡沫的觀點(diǎn)。但從股價(jià)表現(xiàn)看，英偉達(dá)釋放的對(duì)AI行業(yè)的信心，并未充分打動(dòng)投資者。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在上周的電話會(huì)議上已駁斥了AI泡沫論，稱英偉達(dá)看到了不一樣的東西，且現(xiàn)在已進(jìn)入AI良性循環(huán)。英偉達(dá)CFO科萊特·克雷斯（Colette Kress）也駁斥了英偉達(dá)芯片使用壽命不長(zhǎng)的說法，稱6年前的芯片仍在滿負(fù)荷工作。

有消息稱，英偉達(dá)還在近期發(fā)給華爾街分析師的一份備忘錄中回應(yīng)稱，英偉達(dá)的戰(zhàn)略投資在營(yíng)收中所占比例較小，英偉達(dá)戰(zhàn)略投資組合中的公司主要是從第三方客戶而非從英偉達(dá)獲取收入，并強(qiáng)調(diào)了公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)健狀況。英偉達(dá)表示，公司與以往的會(huì)計(jì)欺詐案中的公司截然不同，因?yàn)橛ミ_(dá)的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)上是穩(wěn)健的，公司的報(bào)告內(nèi)容完整且透明，且非常重視自身誠(chéng)信聲譽(yù)。

AI格局變化，也讓與OpenAI關(guān)系密切的英偉達(dá)未來獲得訂單的前景，蒙上了一層不確定性。

目前英偉達(dá)通過投資與OpenAI、xAI形成一定的綁定。黃仁勛在上周的電話會(huì)議上表示，他相信對(duì)OpenAI的投資將轉(zhuǎn)化為巨大的回報(bào)。然而，上周谷歌發(fā)布Gemini 3，該模型在幾乎所有主流基準(zhǔn)測(cè)試中實(shí)現(xiàn)全面領(lǐng)先，谷歌開始對(duì)OpenAI的優(yōu)勢(shì)地位形成威脅。有消息稱，OpenAI CEO奧爾特曼在內(nèi)部備忘錄中承認(rèn)，谷歌近期在人工智能領(lǐng)域的進(jìn)展可能給OpenAI帶來暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)壓力。

如果大模型競(jìng)爭(zhēng)格局改變，算力結(jié)構(gòu)就可能發(fā)生改變。谷歌在芯片自研方面走得較快，今年4月發(fā)布的第四代TPU（張量處理器）單芯片峰值算力可達(dá)4614TFLOPs，谷歌對(duì)英偉達(dá)GPU的依賴相對(duì)較低。雖然谷歌TPU仍用于公司內(nèi)部工作負(fù)載，不對(duì)外出售芯片，但若谷歌自身模型被更廣泛使用，后續(xù)存在更多AI負(fù)載跑在谷歌芯片上的可能。

英偉達(dá)還持續(xù)受到其他自研AI芯片廠商的競(jìng)爭(zhēng)壓力。相比英偉達(dá)GPU的通用性，以谷歌TPU為代表的ASIC（專用集成電路）芯片另有一些優(yōu)勢(shì)，例如理論能耗表現(xiàn)和性能可更高。OpenAI競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Anthropic10月已計(jì)劃使用谷歌的算力，計(jì)劃部署多達(dá)100萬個(gè)谷歌的TPU芯片以訓(xùn)練旗下AI大模型Claude，這批TPU芯片將專門用于加速機(jī)器學(xué)習(xí)工作負(fù)載，計(jì)劃于2026年部署。

雖然AI的前景受到一些質(zhì)疑，仍有一些數(shù)據(jù)說明當(dāng)下需求仍較強(qiáng)勁。英偉達(dá)上周拿出了一份超市場(chǎng)預(yù)期的2026財(cái)年第三季度財(cái)報(bào)，顯示該季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)62%至570億美元、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65%至319億美元。11月25日晚間，財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上，阿里巴巴CEO吳泳銘則表示，至少三年內(nèi)，AI泡沫是不太存在的，阿里云AI服務(wù)器等上架節(jié)奏嚴(yán)重跟不上客戶需求。

后續(xù)要向市場(chǎng)證明AI需求將持續(xù)強(qiáng)勁，英偉達(dá)或需拿出更多有力的證據(jù)，而要說服投資者AI泡沫不會(huì)破裂，各科技大廠和大模型獨(dú)角獸，則需要證明AI投入可以轉(zhuǎn)化為足夠的收入。