“不再投資 12 納米以下的先進制程！”這是去年 7 月，聯(lián)電采用共同總經(jīng)理制后，新接任的王石和簡山杰隨即做了這個極為大膽的決定，宣告聯(lián)電開始進行一連串的改革，要扭轉過去 18 年聯(lián)電的競爭劣勢。

這個宣布在全球半導體產(chǎn)業(yè)引起軒然大波，外資分析師看法兩極，摩根士丹利分析師詹家鴻在 7 月份報告中認為，聯(lián)電是“把錢花在正確的地方”，上調(diào)聯(lián)電的投資評等；UBS（瑞銀集團）也給予買進評等；花旗證券則持續(xù)質(zhì)疑聯(lián)電在 28 納米的競爭力，給予賣出評等。許多分析師的疑問是，“不投資先進制程，聯(lián)電還會成長嗎？”當中芯、格羅方德、英特爾都不敢對投資先進制程說不，聯(lián)電竟然開了第一槍。

聯(lián)電董事長洪嘉聰?shù)倪@項決定，卻是企業(yè)經(jīng)營策略里一個很有意思的案例。《財訊》透過正式發(fā)言管道，取得共同總經(jīng)理王石的看法，他上任這 400 天內(nèi)，聯(lián)電幾乎是“換了一個腦袋”，追求成長的策略已和過去不同；聯(lián)電放棄一塊眾人都看到，實際上未必吃得到的市場，承認自己的弱點，卻可能打開全新的機會。

王石曾是美商 Trident（泰鼎微電子）的副總經(jīng)理，在他任內(nèi)，這家做繪圖芯片的公司在他重新定位后，從一度奄奄一息，最后市值增加 20 億美元。他 2008 年加入美國聯(lián)電后發(fā)現(xiàn)，聯(lián)電之所以持續(xù)在市場上輸給臺積電，不在于企圖心，而是策略需要調(diào)整。

“18 年都是不斷追趕的策略。”王石分析，2000 年時，聯(lián)電選擇和 IBM 合作研發(fā)銅制程，臺積電選擇自行研發(fā)，從此讓聯(lián)電在先進制程上處于落后狀況。

聯(lián)電換了一個腦袋，王石公開 400 天密謀計劃

“聯(lián)電的客戶群縮小，但先進制程每個世代，產(chǎn)能的投資成本愈來愈高?！彼治?。如果把聯(lián)電和臺積電比喻成戰(zhàn)艦。在先進制程的戰(zhàn)爭中，聯(lián)電這條戰(zhàn)艦愈來愈小，臺積電愈來愈大。過去 18 年，每當臺積電這條大船換上口徑更大的大炮，聯(lián)電也努力要做同樣的事，期待靠技術領先，擴大規(guī)模；但 18 年過去了，這件事卻一直沒有發(fā)生。

追趕策略讓聯(lián)電長期處于劣勢?！耙坏┛蛻羧鹤冃?，技術和資源就變少，你持續(xù)投入，但是推出的時間會比人家晚?！苯?jīng)常出現(xiàn)的狀況是，聯(lián)電趕上臺積電最新制程時，這項新制程也過了價格最高的黃金時期，開始降價；同樣投入先進制程，聯(lián)電就要花更多時間，才能把投資在研發(fā)和建置產(chǎn)能的錢收回來。

就以 28 納米為例，這是當前晶圓代工產(chǎn)業(yè)最賺錢的服務，聯(lián)電是少數(shù)緊追在臺積電之后開發(fā)出 28 納米制程的公司；但只要聯(lián)電一追上，臺積電的 28 納米就改版，“每次改版，客戶就會改用新制程，”聯(lián)電只好再投資一次，臺積電光是用這個方式，就已經(jīng)“累死對手”。

“我們到了不能不改變的時候。”王石直言，一個最明顯的指標是，由于過去的過度投資，聯(lián)電必須要維持產(chǎn)能利用率高達 9 成以上，才能夠賺錢，“我們的 EPS（每股稅后純益）是用力擰毛巾擠出來的，”他認為，“以前我們是用犧牲獲利，來換取營收成長?！?/p>

“但不繼續(xù)追趕先進制程，是不是對的決定？”為了回答這個問題，王石在公司內(nèi)部已經(jīng)追蹤了好幾年；他發(fā)現(xiàn)，破解臺積電“累死對手”策略的關鍵，是用理性和紀律，扎實地建立聯(lián)電在市場上的影響力和財務紀律。

他把聯(lián)電的目標，從追求成為市場老大，變成追求投資報酬率（ROI），“ROI 是我們決策的重要指標?！鄙先魏螅谝徊较葟母纳曝攧阵w質(zhì)，改善自由現(xiàn)金流開始，不再跟進投資 7 納米等技術后，過去幾季，聯(lián)電累積現(xiàn)金的速度變快了，甚至有錢可以買庫藏股。

接著，他嚴格要求每項投資，都要符合投資報酬率的要求，不符合就砍掉。“投資技術研發(fā)相對便宜，我們在 12、14 納米的研發(fā)還會繼續(xù)。”他分析，貴的是建置產(chǎn)能，12、14 納米的產(chǎn)能建置相對就少，“要不要擴建，我會依 ROI 狀況嚴格控制?！?/p>

追求投資報酬率，不一定要是市場老大

如果現(xiàn)金流改善，聯(lián)電會再投入 7 納米技術嗎？王石堅定地表示，“不做！”因為他算過，聯(lián)電的規(guī)模，做 7 納米沒有效益，中芯、格羅方德，背后有中國大陸政府和阿布扎比的資金支持，聯(lián)電沒有富爸爸，繼續(xù)追先進制程并不理性。

但是，不參與先進制程競爭，未來聯(lián)電該如何成長？王石的選擇，是回過頭來，把資源投在聯(lián)電擅長的市場上，把規(guī)模比它更小的公司擠出去！

王石分析，全球晶圓代工的市場規(guī)模約為 60 億到 70 億美元，最先進的制程占去其中十幾億美元市場，每年以 29% 速度成長；但較為成熟的制程，市場規(guī)模卻有 50 億美元，這 50 億美元市場，每年仍在緩慢成長，“未來也會變成 60 億美元”。

他發(fā)現(xiàn)，在這個市場里，聯(lián)電的優(yōu)勢就很明顯了，“聯(lián)電的研發(fā)資金，比其他所有經(jīng)營成熟制程的公司加起來還多！”像世界先進等公司不靠先進制程，還是照樣賺錢，聯(lián)電擁有的 12 納米技術，勝過許多競爭者，這都是聯(lián)電的優(yōu)勢。

但過去聯(lián)電都忽略了這個大市場，“聯(lián)電在這里（指12 納米以上的制程市場），全球市占率也只有 9.1%。”聯(lián)電現(xiàn)有的營收規(guī)模約為 50 億美元，如果市占率能從 9% 成長為 15%，聯(lián)電的營收就會變成 82 億美元，等于還有 6 成的成長空間。

同一時間，中芯等對手還忙著爭奪先進制程，會排擠他們對成熟制程的投資，聯(lián)電便有機會成為這個池子里的大魚。

瞄準成熟制程，爭取具戰(zhàn)略價值客戶為目標

從聯(lián)電公布的最新的7月財報來看，聯(lián)電7月合并營收143.50億元新臺幣，月增7.4%、年增12.2%，創(chuàng)單月營收歷史新高；創(chuàng)下單月營收新高；其中，8吋晶圓代工廠7月合并營收達24.91億元新臺幣，亦為單月營收次高。

聯(lián)電因產(chǎn)能利用率接近滿載，第三季晶圓出貨預估與上季持平，但因8吋晶圓代工已調(diào)漲價格，可望帶動晶圓平均美元價格上升。法人預估聯(lián)電第三季合併營收將續(xù)創(chuàng)新高。

聯(lián)電近期已經(jīng)開始擴大成熟制程市場布局，日前宣布與美商朗格（Allegro MicroSystems，AMI）簽訂晶圓專工的長期合作協(xié)議，確認聯(lián)電成為Allegro最主要的晶圓專工制造商，并攜手搶進車用電子應用市場。

另外，聯(lián)電與下一代ST-MRAM（自旋轉移力矩磁阻隨機存取記憶體）業(yè)者美商Avalanche也宣布合作，共同開發(fā)和生產(chǎn)取代嵌入式記憶體的28納米CMOS制程的磁阻式隨機存取記憶體（MRAM），聯(lián)電將透過Avalanche的授權提供技術給其他公司，雙方也正考慮將合作范疇擴展至28納米以下的制程技術。

“聯(lián)電要在成熟制程做出影響力?！边@是洪嘉聰?shù)谋P算。為此聯(lián)電此前還宣布購并日本三重縣富士通的 12吋廠，購并之后，全世界 90、65和 40 納米的產(chǎn)能，聯(lián)電擁有 22%。買下這個廠后，聯(lián)電在 12 納米以上制程的全球市占率就會突破 10%。

換句話說，未來全世界電子公司需要這些半導體技術，就必須把聯(lián)電當成重要的合作伙伴，聯(lián)電因此可以擁有更穩(wěn)定的客戶關系，改善投資回報率。

當別人只看到傳統(tǒng)制程微縮的商機時，王石卻認為，下一步，還可以在現(xiàn)有的邏輯制程上，加上耐高電壓的制程、加上嵌入式內(nèi)存的技術，就像堆積木一樣，每增加一項新技術，產(chǎn)品的價值就會提高。近期 8 寸晶圓廠的產(chǎn)能供不應求，就是因為有很多成熟制程的新應用出現(xiàn)。

“這個領域不缺成長題材?！蓖跏f明，“嵌入式內(nèi)存、RF-SOI等技術，聯(lián)電都有機會?！?/p>

王石在內(nèi)部開會時，反復在內(nèi)部盤點“決勝點在哪里，如何贏（Where to play , How to win）。”這一次，聯(lián)電不是只要技術領先，而是每花 1 塊錢，都要把每一步想清楚，這筆投資能爭到什么樣的市場，拿下哪些有戰(zhàn)略價值的客戶。

未來投資人要如何看待聯(lián)電？王石分析，過去幾季，聯(lián)電手上現(xiàn)金累積的速度變快，對抗景氣逆風的能力變強，“有現(xiàn)金在手上，能做的事很多”，像聯(lián)電已經(jīng)開始買庫藏股注銷，獲利配發(fā)的比率也在提高。

“中長期要看 EPS 的改善?！蓖跏f，聯(lián)電從明年下半年起，折舊的成本會開始下降，聯(lián)電手上的資金會更加充沛，王石和簡山杰上任后的改革，有機會讓聯(lián)電走出失落的 18 年，重啟成長。